2026年1月27日，随着美国CMS发布了2027年的Medicare Advantage（MA）的费率涨幅只有0.09%，资本市场瞬间就被击溃，所有做MA业务的保险公司股价都出现了暴跌，联合健康下跌了19.61%，Humana下降了21.13%，CVS下降了14.15%，Eelvance下降了14.33%，Centene下降了10.26%。只有完全剥离了政府医保业务的Cigna的股价跌幅较小，只有3.68%。

在特朗普政府第二任期开启之后，由于其选民以低收入人群为主，为了保持对基本盘的吸引力，政策上不再像传统共和党政府那样从表面上维护大资本集团的利益，而是持续对从保险公司到药企发出了降价的要求。但从2025年的MFN政策来看，其医疗政策更像是高举轻放，并不会对医疗集团产生实质性的压力。 

从MFN模式来看，几乎所有药企都选择了在Medicaid下以直销（Direct to Patients，DTP）模式向个人直接提供折扣后的品牌药。Medicaid下以直销模式销售药品的要害在于不会有多少真实的交易发生。因为不管是红州还是蓝州，处方药的copayment（共付）费用都极低，大约在3-4美元/次，最高不超过8美元/次。而且对很多用户是完全豁免copayment费用的，比如21岁以下、急诊室、孕妇及住在护理院的用户等等。由于Medicaid用户都是低收入人群，即使普通药品的共付能力也非常欠缺，因此，即使药价下降90%以上，也不会有任何Medicaid用户会使用直销服务来购买药物。 

因此，仅限于在Medicaid平台下的直销，本质上是希望不会有真实交易发生，从而对其不会产生影响。 

如果从这个角度来看，此次对医保私有化的费率下手不排除是为了逼保险公司在ACA下的个险保费下降，以此来平息共和党取消个险的政府补贴导致的保费大幅上涨，从而吸引那些会倒戈的选民。 

MA业务是美国大型保司的生命线。 

由于美国商保市场早已到达市场天花板，目前主要的收入增长来自政府医保的私有化产品Medicare Advantage（MA）。一个MA用户的保费是商业健康险用户的1.5倍，来自MA的毛利可以达到传统商业健康险的2倍多。根据KFF的统计，2023年，个险的单个用户毛利是1048美元，团险是910美元，Medicaid是753美元，而MA业务是1982美元。因此，各家保险公司纷纷争抢这一业务。 

因此，之前拜登政府时期，将2025年的MA费率增幅下降到4%以下，直接导致保险股出现了暴跌。但后来特朗普政府将2026年的MA费率增幅上调到5.1%，市场获得了喘息的机会，推动了CVS这样的公司走出了困境。但随着2027年MA费率增幅下调到0.1%以下，市场信心受到重创。 

但是，在MA费率上压制保险公司并不是特朗普政府的最终目标，原因是老年人一直是共和党的主要票仓，且由于其高投票率，对共和党至关重要。如果压制保司导致Medicare的福利出现大幅下降，必然导致老年人对现政府的反感。虽然新费率要到2027年实施，不会影响到中期选举，但将对2028年的全国大选形成冲击。 

由于2027年的MA费率要到4月份才会最终确定，特朗普政府接下来必然会要求保险公司降低ACA下的个险保费以帮助其度过中期选举的难关，以此换取对MA费率增幅的上调。但保司能否接受这样的合作还很难说。 

MFN这种口惠而实不至的模式对药企的冲击几乎为零，但降低保费就意味着保司当下将面临高额亏损，对保司冲击巨大。保司刚从2025年的泥潭走出，如果个险大幅拖累其业绩，对当前的股价会造成明显影响。而且，直接削减Medicare费用一直是共和党的禁忌，Medicare向来在政治上有第三轨（Third rail，禁忌议题）之称。保险公司也知道共和党政策不敢对MA业务真的削减，因此，其也有底气不接受谈判条件。 

因此，未来几个月的博弈将至关重要。如果降低个险保费能获得更多MA的收入，保司或许有谈判空间。但是，不管谈判结果如何，美国医疗保险市场最稳固的MA业务将面临巨大的不确定性，这不仅对保险公司来说是前所未有的，也对共和党的基本盘会带来巨大的冲击，一旦操作不当会导致保司和政府双输的局面。