长期以来，保险公司一直担心个险死亡螺旋会对保险产品本身带来巨大的冲击，但从美国近期ACA下的个险市场走势来看，一旦个险开始进入死亡螺旋，受到最大冲击的是医院，保险产品的保费规模虽然有所收缩，但利润仍然能保持。 

所谓个险的死亡螺旋是指，随着医疗通胀率的快速提升，保险产品存续时间越长，健康体退出越多，有就医需求的虽然会续保，但保险产品的风险急剧提升。为了应对理赔的压力，保险产品加大保费的涨幅，但由此导致健康体退出越来越多，最终保险赔付率恶化到无法持续。 

面对挑战，财政补贴成为破解个险死亡螺旋的重要工具。随着补贴的加强，健康体以较低价格获取保险会推动用户基数持续扩大，从而做大资金池，最终降低赔付率。但补贴一旦失效将推动个险市场快速退潮，甚至进一步恶化，下面以美国个险市场做一简要分析。

随着2025年底对ACA的个险补贴结束，市场原先预计保险公司将受到重创，出现保费大幅下降和赔付率大幅上升的情况。但是，从几个主要的保司公布的Q2财报来看，虽然保费出现了一定程度的下滑，但赔付率出现了明显改善，净利大幅上升。 

以个险市场最大的保司之一Centene为例，虽然其个险用户从2025年底的590万下降到2026年年中的350万以下，但其医疗赔付率（MLR）在同期从90.2%下降到79.2%，2026年的公司净利上升到4.5%-5%。在Q2，Centene的保费收入为536亿美元，净利为11亿美元，而去年同期为亏损2.36亿美元。其中，商保保费仅下降了7%，从100亿美元下降到94亿美元，但净利润从9.46亿美元上升到19.47亿美元，涨幅高达106%。 

当然，除了补贴，ACA下的个险还有风险调整系数，Centene的留存用户由于风险系数较高，可以从其他保司获得保费补偿，仅Q2就获得了1.8亿美元的税前风险结算保费。不过，除了住院率的下降，Centene盈利的改善主要得益于保费大幅上涨，比如其在华盛顿州的保费就上涨了35%，且预计2027年再上涨28%，两年累计保费上浮超过70%。

保费大幅上涨既可以弥补因为用户流失导致的保费损失，也有助于降低赔付率。当然，保险公司还采取了提高免赔额和降低医疗福利的方法来控制支出，两者叠加帮助个险市场的公司改善了利润率。 

在特朗普的上一个任期，其对ACA下的个险补贴大幅削减，导致个险用户大幅下降，但个险市场的保费在大幅上涨后趋于稳定。对保险公司来说，虽然用户规模和保费规模受到了重创，类似联合健康等大型保司甚至退出了个险市场，但在保费上涨了100%之后，留存下来的保司在个险市场的利润反倒更稳定。

但医疗服务市场呈现了另外一个景象，面对保险用户的大幅流失，所有的医院都受到了冲击，由此导致器械、耗材和药品全面的受到影响。

从二季报来看，医院面临的用户流失超出了年初的预期。美国最大的营利性连锁医院HCA原先预期15-20%失去补贴的用户会去购买其他类型的保险，但现在发现只要失去补贴，用户就不再购买任何保险，这导致其用户的流失率大于之前的预期。2026年上半年，HCA的个险用户流失率达到15%，佛罗里达的流失率更高（44万个险用户流失）。由于HCA有50%的收入来自德州和佛罗里达，对其冲击相当大，HCA预计全年因个险用户流失导致的损失高达10亿美元。 

从各项指标来看，HCA的住院手术量同比下降了2.3%，门诊手术量下降了4.4%，择期手术下降了6%。不过，由于其他政府保险和商业团险仍然较为稳定，HCA的入院量上升了2.4%，急诊室诊次上升了3.5%。为了对抗冲击，HCA也在进一步挖掘入院业务的潜力，二季度其等效入院收入增长了6%，单次住院收入则增长了14.6%。

尽管上半年的4亿美元损失被Medicaid的补充支付计划的费用所抵消，但随着2027年开始，Medicaid的用户数将出现剧烈下降，对医院的影响将进一步放大。这是HCA在除了疫情爆发初期之外，面临的最大挑战。

而其他几家营利性医院也都出现了类似的情况，Tenet的个险用户数下降了13.5%，但来自个险的收入下降了17%，营收下降更多的原因是留存下来的个险用户的免赔额更高，医疗福利更低，导致其降低了很多非必要和急需的就诊。CHS的无保险用户数量快速上升，虽然入院率增加了2.9%，但一半的增长来自无保险用户，6.1%的整体收入来自无保险用户。 

无保险用户的增加将导致各个医疗板块将会产生大量无补偿医疗（Uncompensated Care）的支出，从而造成医疗服务方的亏损。一般来说，由于美国法律禁止向急诊、危重症和政府医保用户的医疗服务进行预收款，无保险用户经常用急诊室来寻求疾病治疗，导致急诊室拥堵和医院的坏账增加。由于相关费用很难追讨，医院、医生和药品的费用无法得到补偿。在ACA框架下的Medicaid和个险覆盖扩张实行之后，无保险用户下降，无补偿支出明显下降。根据KFF的研究，无补偿支出从2011-2013年总计628亿美元下降到2015-2017年的424亿美元。随着无保险用户的持续回升，医院的亏损将增加。 

随着医院手术量的下降，器械和耗材的需求都面临压力，特别是择期手术的延后或取消，对手术机器人和耗材的影响很大，由此也反映到资本市场。比如生产达芬奇手术机器人的直观医疗（ISRG）的股价从2025年底的600美元上方下降到现在的400美元下方。而特药的主要群体是Medicare覆盖的老年人，所以受到的影响较小。但是，随着特朗普政府取消了对Medicare药品保险的补贴，未来药品市场也将受到一定的影响。 

总体来看，随着财政补贴的取消，个险市场进入死亡螺旋的初期，但由于保费大幅拉高，不仅抵消了亏损压力，还大幅降低了赔付率，保险公司的盈利反倒改善了。但医疗市场的压力就很难规避，不仅医院受到手术量和营收下降的影响，也对器械和耗材公司带来了巨大的不确定性。